中华会计网校2008年中级财务管理讲义第九章

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第九章收益分配

本章考情分析

本章属于一般章。本章的剩余股利政策和固定股利支付率政策的内容与其他章节有一定联系，同时固定股利支付率政策下净利润的增长率等于股利增长率，进而与确定固定成长股票模型中股利的增长率有一定的联系。

本章近四年的平均分值为6分。题型可以出客观题，也可以出计算题，甚至综合题。计

算题和综合题的出题点主要集中在剩余股利政策和固定股利支付率政策的应用上。

本章近年考试题型、题量及分值分布

年度	单项选择题		多项选择题		判断题		计算分析题		综合题		合计
年度	题	分	题	分	题	分	题	分	题	分	题	分
2007	2	2	1	2	1	1					4	5
2006	1	1	1	2	1	1					3	4
2005	2	2	1	2	1	1	1	5			5	10
2004	2	2	1	2	1	1					4	5

本章考点精析

本章的主要考点包括：（1）确定收益分配政策应考虑的因素；（2）各种股利理论；（3）各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围；（4）股利分配的程序；（5）股利分配方案的确定；（6）股票股利的含义和优点；（7）股票分割的特点与作用；（8）股票回购的动机、方式与影响。

一、企业进行收益分配应遵循的原则和确定收益分配政策应考虑的因素

收益分配应遵循的原则	（1）依法分配原则；（2）资本保全原则；（3）兼顾各方面利益原则；（4）分配与积累并重原则；（5）投资与收益对等原则。
确定收益分配政策应考虑的因素	法律因素	（1）资本保全约束；（2）资本积累约束；（3）偿债能力约束；（4）超额累积利润约束（我国目前没有）。
	公司因素	（1）现金流量；（2）投资需求；（3）筹资能力；（4）资产的流动性；（5）盈利的稳定性；（6）筹资成本；（7）股利政策惯性；（8）其他因素。
	股东因素	（1）收入；（2）控制权；（3）税赋；（4）风险；（5）投资机会。
	债务契约与通货膨胀

【例题1】股东从保护自身利益的角度出发，在确定股利分配政策时应考虑的因素有（　）。

A.避税　　B.控制权　　C.稳定收入　　D.规避风险

【答案】ABCD

【解析】本题的主要考核点是在确定股利分配政策时应考虑的股东因素。在确定股利分配政策时应考虑的股东因素有：控制权考虑，避税考虑，稳定收入考虑和规避风险考虑。

【例题2】在下列各项中，属于企业进行收益分配应遵循的原则有（　）。

A.依法分配原则 B.资本保全原则 C.分配与积累并重原则 D.投资与收益对等原则

【答案】ABCD

【解析】企业进行收益分配应遵循的原则包括依法分配原则、资本保全原则、兼顾各方面利益原则、分配与积累并重原则和投资与收益对等原则。

二、股利理论

股利理论	要点阐释
股利无关论	股利无关论认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。该理论是建立在完全市场理论之上的，假定条件包括：（1）市场具有强式效率；（2）不存在任何公司或个人所得税；（3）不存在任何筹资费用，包括发行费用和各种交易费用；（4）公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司的股利政策不影响投资决策。
股利相关论	（1）股利重要论股利重要论又称在手之鸟理论，该理论认为用留存收益再投资，给投资者带来的收益具有较大的不确定性。因此，股东偏好现金股利优于资本利得，公司分配的现金股利越多，企业价值越大。
股利相关论	（2）信号传递理论该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。公司派发的现金股利越多，预示着公司未来的获利能力越强。因此，公司通过高派现向市场传递较好前景的利好消息，引起股票价格上涨，企业价值增加。
所得税差异理论	所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。
代理理论	该理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。高股利政策有助于降低股权代理成本，但同时增加了债权代理成本。因此，最优的股利政策应该是股权代理成本和债权代理成本之和最小。

【例题1】信号传递理论认为，公司股利的发放传递着有关企业未来盈利的信息内容，影响了股票价格。

【答案】√

【解析】信号传递理论认为，公司通过高派现向市场传递较好前景的利好消息，引起股票价格上涨，企业价值增加。

【例题2】代理理论认为，高股利政策有助于降低股权代理成本，但同时增加了债权代理成本。因此最优的股利政策应该是使股权代理成本和债权代理成本之和最小。（）

【答案】√

【解析】代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。高股利政策有助于降低股权代理成本，但同时增加了债权代理成本，因此，最优的股利政策应该是股权代理成本和债权代理成本之和最小。

【例题3】所得税差异理论认为，从为股东合理避税的角度讲，公司应执行低股利政策。（）

【答案】√

【解析】所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。

三、四种股利政策的评价与选择

股利政策	含义	优点	缺点	适用范围
剩余股利政策	剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），才能派发股利。	有利于优化资本结构，降低综合资金成本，实现企业价值的长期最大化。	使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。	剩余股利政策一般适用于公司初创阶段和衰退阶段。其理论依据是MM股利无关论。
固定或稳定增长的股利政策	固定或稳定增长的股利政策是指在一段时期内不论公司的盈利情况和财务状况如何，公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，派发的股利额均保持不变。只有在未来利润增长不会逆转，才增加股利。	（1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心； （2）有利于投资者安排收入与支出。	（1）公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称； （2）它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存利润和公司资本。	固定或稳定增长的股利政策一般适用于公司稳定增长阶段。
固定股利支付率政策	固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。	（1）使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则； （2）保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。	（1）公司财务压力较大； （2）缺乏财务弹性； （3）确定合理的固定股利支付率难度很大。	固定股利支付率政策一般适用于公司成熟阶段。
低正常股利加额外股利政策	正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。	股利政策具有较大的灵活性。正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。	（1）股利派发仍然缺乏稳定性；（2）如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消，容易给投资者造成公司“财务状况”逆转的负面印象，从而导致股价下跌。	低正常股利加额外股利政策一般适用于公司的高速发展阶段。

【例题1】在下列股利分配政策中，能保持股利与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多分、少盈少分、无盈不分原则的是（　）。

A.剩余股利政策 B.固定或稳定增长股利政策

C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策

【答案】C

【解析】在固定股利支付率政策下，股利与公司盈余紧密地配合，能保持股利与收益之间一定的比例关系，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则；同时，保持股利与收益间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。

【例题2】某公司2007年年初的未分配利润为100万元，当年的税后利润为400万元，2008年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计2008年追加投资500万元。公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%，2008年继续保持目前的资本结构不变。按有关法规规定该公司应该至少提取10%的法定公积金。该公司采用剩余股利分配政策，则该公司最多用于派发的现金股利为（）万元。

A.100 B.60 C.200 D.160

【答案】A

【解析】留存收益=500×60%=300（万元），股利分配=400-300=100（万元）。注意：在剩余股利分配政策下，股利分配不能动用年初未分配利润。

【例题3】以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而树立公司良好的形象，但股利的支付与收益相脱节的是（）。

A.剩余股利政策　 B.固定或稳定增长股利政策

C.固定股利支付率政策　 D.低正常股利加额外股利政策

【答案】B

【解析】本题考核点是各种股利分配政策的特点。固定或稳定增长股利政策是将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期内不变。该政策的优势在于：稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。该政策的缺点在于：股利的支付与盈余相脱节，当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化。其他几种股利政策都与公司的盈余密切相关。剩余股利政策是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配，所以，在该政策下股利的支付与公司盈余是有联系的；固定股利支付率政策把股利和公司盈余紧密配合，但对稳定股价不利；低正常股利加额外股利政策也是公司根据每年盈余情况来调整其股利的一种政策。

【例题4】在公司的初创阶段和衰退阶段应采用剩余股利分配政策。（）

【答案】√

【解析】剩余股利政策一般适用于公司初创阶段和衰退阶段。

四、计提法定公积金的基数的确定

计提法定公积金的基数是本年净利润抵减年初累计亏损后的余额。提取法定公积金的基数，不是可供分配的利润（即年初未分配利润加本年净利润），也不是本年的税后利润。只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取数。

【案例】若上年未分配利润为100万元，今年亏损为50万元，可供分配利润为50万元，此时还应提法定公积金吗?

这个问题从会计角度很容易理解，因为法定公积金应按当年盈利或弥补以前年度亏损后的净利润提取。显然，本例不应提取法定公积金，因为本年度亏损，而剩余的50万元或可供分配利润属于以前年度的节余，以前年度已经提取了法定公积金，不能重复提取。

【例题1】某公司2007年年初的未分配利润为100万元，当年的税后利润为400万元，2008年年初公司讨论决定股利分配的数额。公司目前的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%，2008年不打算继续保持目前的资本结构，也不准备追加投资。按有关法规规定该公司应该至少提取10%的法定公积金。则该公司最多用于派发的现金股利为（）万元。

A.460 B.450 C.400 D.500

【答案】A

【解析】留存收益=400×10%=40（万元），股利分配=100+400-40=460（万元）。注意：按现行有关法规规定，可供分配股利=年初未分配利润+当年净利润-提取的法定公积金（如果有计提任意公积金的情形，也包括在内）。

五、现金股利、股票股利、股票分割和股票回购的比较

	现金股利	股票股利	股票分割	股票回购
会计处理	借：利润分配——未分配利润贷：银行存款	借：利润分配——未分配利润贷：股本资本公积		借：股本资本公积贷：银行存款
财务影响	（1）资产和股东权益同时减少；（2）引起现金流出。	（1）资产、负债和股东权益总额不变；（2）股东权益内部结构变化：未分配利润减少，股本和资本公积增加；（3）由于股数增加，每股收益和每股净资产降低；每股价格有可能降低；（4）每股面值不变；每位股东享有的股东财富不变。	（1）资产、负债和股东权益总额不变；（2）股东权益内部结构也不变；（3）由于股数增加，每股收益、每股净资产和每股价格降低；（4）每股面值发生变化；但每位股东享有的股东财富不变。	（1）资产和股东权益同时减少；（2）引起现金流出；（3）由于股数减少，每股收益和每股价格提高。
资本结构是否变化	资产负债率提高，即财务杠杆提高。	资产负债率不变，即财务杠杆不变。但权益资本内部构成发生变化。	资产负债率不变，即财务杠杆不变。同时权益资本内部构成也不发生变化。	资产负债率提高，即财务杠杆提高。

【例题1】在除息日之前，股利权利从属于股票；从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次已宣告发放的股利。（　）

【答案】√

【解析】除息日是指股票的所有权和领取股息的权利相分离的日期，从除息日开始，股利权利不再从属于股票。因此，新购入公司股票的投资者不能享有公司本次已宣告发放的股利。

【例题2】股票分割后对股东权益总额、股东权益各项目的金额及相互间的比例没有影响，这与发放股票股利有相同之处。（）

【答案】×

【解析】股票分割后对股东权益总额没有影响，这与发放股票股利有相同之处。股票分割后对股东权益各项目的金额及相互间的比例没有影响，但发放股票股利后股东权益各项目的金额及相互间的比例会发生变化。

【例题3】在下列各项中，能够增加普通股股票发行在外股数，但不改变公司资本结构的行为是（）。

A.支付现金股利 B.增发普通股 C.股票分割 D.股票回购

【答案】C

【解析】支付现金股利不能增加发行在外的普通股股数，同时由于资产和股东权益的减少会改变公司的资本结构；增发普通股能增加发行在外的普通股股数，但是由于资产和股东权益的增加也会改变公司资本结构；股票分割会增加发行在外的普通股股数，但不会引起资产、负债和股东权益的增减变化，也不会改变公司资本结构；股票回购会减少发行在外的普通股股数，同时由于资产和股东权益的减少会改变公司的资本结构。

六、股票分割和股票回购

股票分割的作用	（1）可以促进股票的流通和交易；（2）可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对公司的信心；（3）降低股票价格，可以促进新股的发行；（4）有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力；（5）股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。
股票回购的法律规定	我国公司法规定，公司不得收购本公司股份，但是有下列情形之一的除外：（1）减少公司注册资本；（2）与持有本公司股份的其他公司合并；（3）将股份奖励给本公司职工；（4）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议而要求公司收购其股份的。
股票回购的动机	（1）现金股利的替代；（2）提高每股收益；（3）改变公司的资本结构；（4）传递公司的信息，以稳定或提高公司的股价；（5）巩固既定控制权或转移公司控制权；（6）防止敌意收购；（7）满足认股权的行使；（8）满足企业兼并与收购的需要。
股票回购的影响	（1）股票回购对上市公司的影响； ①股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成资金紧张、资产流动性降低，影响公司的后续发展； ②公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人利益的保障； ③股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益； ④股票回购容易导致公司操纵股价。公司回购自己的股票容易导致其利用内幕消息进行炒作或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失。
股票回购的影响	（2）股票回购对股东的影响： ①对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅可以节约个人税收，而且具有更大的灵活性； ②如果公司急于回购相当数量的股票而对股票回购的出价太高，以至于偏离均衡价格，那么，结果会不利于选择继续持有股票的股东。
股票回购的方式	（1）公开市场回购；（2）要约回购；（3）协议回购。