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中华会计网校2008年中级财务管理讲义第七章
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本章考情分析本章属于重点章。由于本章第一节资金需求量预测的销售额比率法可以用来和第十章预计资产负债表和预计利润表的编制结合，以及在此基础上结合第十二章财务分析一章进行财务指标计算，同时还可结合第八章在进行外部融资中计算加权平均资金成本、杠杆系数和每股收益无差别点决策等。本章近四年平均分值为9.5分，既可以考客观题，也可以考计算分析题，甚至综合题。计算分析题和综合题的出题点主要集中在资金需要量预测的比率预测法、个别资金成本的计算以及融资租赁租金的计算。本章近年考试题型、题量及分值分布年度单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合 计题分题分题分题分题分题分200733110.554.592006222221452005221211150.565.516200444122278本章考点精析本章的主要考点（1）筹资的分类；（2）企业资金需要量预测的销售额比率法、高低点法和直线回归法；（3）吸收直接投资、普通股和留存收益等权益性筹资的优缺点以及资金成本计算；（4）长期借款、债券和融资租赁等长期负债筹资的基本概念、优缺点以及资金成本计算；（5）短期银行借款、商业信用、短期融资券和应收账款转让等短期负债筹资的含义及优缺点；（6）可转换债券和认股权证筹资的特征以及优缺点；（7）长期资金与短期资金的组合策略。包括：项 目内 容要点阐释筹资渠道负债筹资短期负债筹资方式包括:（1）银行短期借款；（2）利用商业信用；（3）短期融资券；（4）应收账款转让。长期负债筹资方式包括:（1）银行长期借款；（2）发行公司债券；（3）融资租赁。权益筹资权益筹资方式包括:（1）发行普通股股票；（2）吸收直接投资；（3）利用留存收益。混合筹资（1）可转换债券；（2）认股权证。筹资原则规模适当筹资原则；筹措及时筹资原则；来源合理筹资原则；方式经济筹资原则。预测方法要点阐释定性预测法利用直观的资料，凭借经验和主观判断来预测资金需要量的方法。销售额比率法举例：假设某公司2007年12月31日简化的资产负债表1所示。
表1
资产负债表（简表）
2007年12月31日 单位：万元资产期末数负债及所有者权益期末数货币资金应收账款
存货
固定资产净值
100
200
300
400
应付账款
长期借款
负债总额股本留存收益所有者权益总额200
300
500
400100500资产总计1000负债及所有者权益总计1000假定该公司2007年的销售收入为2000万元，净利润200万元，其中：派发的现金股利180万元。公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无需追加固定资产投资。经预测，2008年公司销售收入将提高到2400万元，企业销售净利率和利润分配政策不变。预测2008年的资金需求。现就销售额比率法的预测程序说明如下：（1）预计销售额增长率：
销售额增长率=
（2）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目：该公司资产负债表中，资产方除固定资产外都将随销售量的增加而增加，因为较多的销售量需要占用较多的存货，发生较多的应收账款，导致现金需求增加。在负债与所有者权益一方，应付账款也会随销售的增加而增加，但股本、长期借款等不会自动增加。公司的利润如果不全部分配出去，留存收益也会有适当增加。预计随销售增加而自动增加的项目列示在表2中。
表2 销售额比率表资产占销售收入（%）负债与所有者权益占销信收入（%）货币资金5应付账款10应收账款10长期借款不变动存货15股本不变动固定资产不变动留存收益不变动合计30合计10（3）确定需要增加的资金数额：从表2中可以看出，销售收入每增加100元，必须增加30元的资金占用，本题中，增加的资产=600×20％=120（万元），故2008年末的资产总额=600×20％+1000=1120（万元）；每增加的100元销售收入的同时还增加10元的资金来源（敏感性负债），本题中，增加的敏感性负债=200×20％=40（万元）。这样，从30%的资金需求中减去10%自动产生资金来源，还剩下20％的资金需求。因此，每增加100元的销售收入，该公司必须取得20元的资金来源。本例中，销售收入从2000万元增加到2400万元，增加了400万元，按照20%的比率可预测将增加80万元的资金需求。（4）根据有关财务指标的约束条件，确定对外筹资数额：上述80万元的资金需求有些可通过企业内部来筹集。依题意：该公司2008年净利润为240万元（2400×10%），公司股利支付率90%，则将有10%的净利润即24万元被留存下来（即留存收益率为10%），从80万元中减去24万元的留存收益，则还有56万元的资金必须向外界来融通。
根据上述资料，可求得2007年该公司对外筹资数额为：30%×400-10%×400-2400×10%×10%=56（万元）销售额比率法（比率预测法）外部资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益即：对外筹资的需要量=A×-B×-P2×E2×S2式中：A为随销售同比率变化的基期资产（变动资产）；B为随销售同比率变化的基期负债（变动负债）；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；ΔS为销售的变动额；P2为预测期销售净利率；E2为预测期留存收益率；ΔS/S1为预测期销售增长率。资金习性预测法设销售收入为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间的关系可用下式表示：总资金直线方程：y=a+bx式中：a为不变资金，b为单位销售收入所需变动资金，其数值可采用高低点法或回归直线法求得。（1）高低点法：b==a=最高收入期资金占用量-b×最高销售收入或=最低收入期资金占用量-b×最低销售收入（2）回归直线法：y=a+bx即有：…………将n个方程相加，即有：①主要掌握以下两种情形：情形一：已知b，求a：根据①得：a= ②情形二：已知a，求b：根据①得：b= ③资金需求量预测的定量预测法相关知识是教材第七章的重要考核点。其相关知识涉及销售额比率法、高低点法和回归直线法的含义、应用假设及其相关计算。就考核的题型来说，通常主要考客观题、计算题和综合题，客观题平均分值约占1%，主观题平均分值约占6%。就考核的具体知识来说，主要涉及资金习性预测法的含义和销售额比率法的应用。就知识点和其他章节的联系来说，本章资金需求量预测的销售额比率法可以用来和第十章预计资产负债表和预计利润表的编制结合，以及在此基础上结合第十二章财务分析一章进行财务指标计算，同时还可结合第八章在进行外部融资中计算资金成本、杠杆系数和每股收益无差别点决策等。内 容要点阐释资金成本的含义资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分：（1）用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用。如股利和利息等。（2）筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。如借款手续费和证券发行费等。资金成本的一般计算公式资金成本=资金成本在筹资决策中的作用（1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素；（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据；（3）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准；（4）资金成本是企业确定最优资本结构的主要参数。筹资方式优点缺点吸收直接投资（1）有利于增强企业信誉；（2）有利于尽快形成生产能力；（3）有利于降低企业财务风险。（1）资金成本较高；（2）容易分散企业控制权；（3）容易使得原有股东的每股收益被稀释。发行普通股（1）没有固定股利负担；（2）没有固定到期日，不用偿还；（3）筹资风险小；（4）能增加公司信誉；（5）筹资限制少。（1）资金成本较高；（2）容易分散控制权；（3）容易使得原有股东的每股收益被稀释。留存收益（1）资金成本较普通股低；（2）保持普通股股东的控制权；（3）增强公司的信誉。（1）筹资数额有限；（2）资金使用受制约。长期借款（1）筹资速度快；（2）借款弹性较大；（3）借款成本较低；（4）可以发挥财务杠杆的作用。（1）筹资风险较高；（2）限制性条款比较多；（3）筹资数量有限。发行债券（1）资金成本较低；（2）保证控制权；（3）可以发挥财务杠杆的作用。（1）筹资风险高；（2）限制条件多；（3）筹资数额有限。融资租赁（1）筹资速度快；（2）限制条款少；（3）设备淘汰风险小；（4）财务风险小；（5）税收负担轻。（1）资金成本较高；（2）租金高于借款和债券的利息。可转换债券（1）节约利息支出；（2）有利于稳定股票市价；（3）增强筹资灵活性。（1）增强了对管理层的压力；（2）存在回购风险；（3）股价大幅度上扬时，存在减少筹资数量的风险。认股权证（1）为公司筹集额外的资金；（2）促进其他筹资方式的运用。（1）稀释普通股收益；（2）容易分散企业的控制权。短期借款（1）筹资速度快；（2）筹资弹性大。（1）筹资风险大；（2）与其他短期筹资方式相比，资金成本较高，尤其是存在补偿性余额和附加利率情况时，实际利率通常高于名义利率。商业信用（1）筹资非常方便；（2）筹资成本相对较低；（3）限制条件较少。期限较短。短期融资券（1）筹资成本较低；（2）筹资数额比较大；（3）可以提高企业信誉和知名度。（1）风险比较大；（2）弹性比较小；（3）条件比较严格。应收账款转让（1）及时回笼资金，避免企业因赊销造成的现金流量不足；（2）节省收账成本，降低坏账损失风险；（3）有利于改善企业的财务状况，提高资产的流动性。（1）筹资成本较高；（2）限制条件较多。筹资方式涉及的相关知识是教材第七章的内容。其相关知识涉及接受投资者直接投资、普通股筹资、认股权证、借款筹资、债券筹资、可转换债券筹资、融资租赁、商业信用、短期融资券和应收账款转让等的特点及其在决策中的应用。就考核的题型来说，主要考客观题，客观题平均分值占3%。就考核的具体知识来说，主要涉及吸收直接投资方式筹资的优点；补偿性余额条件下短期借款实际利率的计算；公司债券发行价格的确定；发行公司债券筹资的优点；融资租赁的优缺点；长期借款筹资的缺点；认股权证的基本构成要素；认股权证的含义和特点；短期融资券和应收账款转让的特点等。【例题1】与短期借款筹资相比，短期融资券筹资的特点是（ ）。
A.筹资风险比较小B.筹资弹性比较大C.筹资条件比较严格D.筹资条件比较宽松【答案】C
【解析】短期融资券筹资的主要优点有：（1）筹资成本较低；（2）筹资数额比较大；（3）可以提高企业信誉和知名度。短期融资券筹资的主要缺点有：（1）风险比较大；（2）弹性比较小；（3）条件比较严格。短期借款筹资的主要优点有：（1）筹资速度快；（2）筹资弹性大。短期借款筹资的主要缺点有：（1）筹资风险大；（2）与其他短期筹资方式相比资金成本较高，尤其是存在补偿性余额和附加利率情况时，实际利率通常高于名义利率。综上所述，与短期借款筹资相比，短期融资券筹资的特点是筹资条件比较严格。【例题2】相对于股票筹资而言，银行借款的缺点是（ ）。
A.筹资速度慢 B.筹资成本高 C.借款弹性差 D.财务风险大【答案】D【解析】相对于股票筹资而言，银行借款的缺点是：（1）财务风险较大；（2）限制条款较多；（3）筹资数额有限。【例题3】认股权证的特点有（ ）。A.为公司筹集额外的资金 B.促进其他筹资方式的运用C.稀释普通股收益 D.容易分散企业的控制权【答案】ABCD【解析】认股权证的优点有：（1）为公司筹集额外的资金；（2）促进其他筹资方式的运用。认股权证的缺点有：（1）稀释普通股收益；（2）容易分散企业的控制权。内容要点阐释普通股股东的权利（1）公司管理权：包括投票权、查账权、阻止越权的权利。（2）分享盈余权：按出资比例分取红利。（3）出售或转让股份权：依照国家法规和公司章程出售或转让股票。（4）优先认股权：原有股东有权按持有公司股票的比例，优先认购公司新增发的股票。（5）剩余财产要求权：依法分取公司解散清算后的剩余财产。公司股票上市的利弊公司股票上市的好处主要有：（1）有助于改善财务状况；（2）便于利用股票收购其他公司；（3）利用股票市场客观评价企业；（4）利用股票可激励职员；（5）提高公司知名度，吸引更多顾客。公司股票上市的不利影响主要有：（1）使公司失去隐私权；（2）限制经理人员操作的自由度；（3）公开上市需要很高的费用。普通股筹资成本（1）股利折现模型①在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：普通股成本=×100%②在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：普通股成本=+股利固定增长率（2）资本资产定价模型采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+β（Rm-Rf）式中：Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；β为某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。（3）无风险利率加风险溢价法模型用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：Kc=Rf+Rp注意：吸收直接投资和留存收益筹资的成本计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。【例题1】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（ ）。
A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.长期借款筹资 D.发行公司债券
【答案】A
【解析】通常，权益资金的成本要大于负债资金的成本，发行普通股和留存收益筹资属于权益筹资，长期借款和发行公司债券属于负债筹资。就权益资金本身来讲，由于发行普通股筹资要考虑筹资费用，所以其资金成本要高于留存收益的资金成本，即发行普通股的资金成本应是最高的。【例题2】在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）。
A.长期借款成本 B.债券成本C.留存收益成本 D.普通股成本【答案】C【解析】在个别资金成本的计算中，由于留存收益是从企业税后净利中形成的，所以，不必考虑筹资费用因素的影响。【例题3】某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率为14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的成本为（ ）。A.14.74% B.19.7%C.19% D.20.47%【答案】B【解析】留存收益成本率=（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率=[14%×（1+5%）]+5%=19.7%。【例题4】公司股票上市的不利影响主要有（ ）。A.使公司失去隐私权 B.限制经理人员操作的自由度C.公开上市需要很高的费用 D.不利于改善财务状况【答案】ABC【解析】公司股票上市的不利影响主要有：（1）使公司失去隐私权；（2）限制经理人员操作的自由度；（3）公开上市需要很高的费用。长期借款筹资的成本银行借款成本=×100%长期借款的限制条款（1）一般性限制条款有：
①对企业流动资金保有量的规定；②对企业支付现金股利的限制；③对企业资本性支出规模的限制；④对企业借入其他长期债务的限制。（2）例行性限制条款有：①企业定期向贷款机构报送财务报表；②企业不准在正常情况下出售大量资产；③企业要及时偿付到期债务；④禁止企业贴现应收票据或转让应收账款；⑤禁止以资产作其他承诺的担保或抵押。（3）特殊性限制条款有：①贷款专款专用；
②要求企业主要领导人购买人身保险；
③要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务。债券筹资的成本债券成本=×100%具有提前偿还条款债券（即可赎回债券）的特点具有提前偿还条款的债券，可使企业融资有较大的弹性，当企业资金有结余时，可提前赎回债券；当预测利率下降时，也可提前赎回债券而后以较低的利率来发行新债券。【例题1】某企业发行8年期债券，债券面值为100元，票面利率6%，每年付息一次，发行价为108元，筹资费率为2%，所得税税率为33%，则该债券的资金成本为（ ）。A.4.22% B.4.56% C.3.36% D.3.80%【答案】D【解析】债券资金成本=100×6%×（1-33%）/[108×（1-2%）]×100%=3.80%。【例题2】下列属于长期借款的一般性限制条款的有（ ）。
A.贷款专款专用 B.对企业资本性支出规模的限制
C.对企业支付现金股利的限制 D.对企业流动资金保有量的规定【答案】BCD【解析】长期借款的一般性限制条款有：（1）对企业流动资金保有量的规定；（2）对企业支付现金股利的限制；（3）对企业资本性支出规模的限制；（4）对企业借入其他长期债务的限制。贷款专款专用属于一般性限制条款。【例题3】下列属于长期借款的例行性限制条款的有（ ）。
A.企业定期向贷款机构报送财务报表 B.禁止企业贴现应收票据或转让应收账款
C.禁止以资产作其他承诺的担保或抵押 D.对企业流动资金保有量的规定【答案】ABC【解析】长期借款的例行性限制条款有：（1）企业定期向贷款机构报送财务报表；（2）企业不准在正常情况下出售大量资产；（3）企业要及时偿付到期债务；（4）禁止企业贴现应收票据或转让应收账款；（5）禁止以资产作其他承诺的担保或抵押。对企业流动资金保有量的规定属于长期借款的特殊性限制条款。【例题4】在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。A.银行借款 B.长期债券 C.留存收益 D.普通股【答案】AB【解析】由于负债筹资的利息抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资金成本时须考虑所得税因素。（一） 融资租赁的特点、租金构成和租金的支付方式种类杠杆租赁的特点租金的构成租金的支付方式（1）售后租回；（2）直接租赁；（3）杠杆租赁。（1）涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人；（2）从承租人的角度来看这种租赁与其他租赁形式并无区别，只是出租人的角色不同；（3）出租人只出购买资产所需的部分资金作为自己的投资，另外以租赁资产作为担保向资金出借者借入其余资金，因此它既是出租人又是贷款人。（1）设备价款；（2）融资成本；（3）租赁手续费。（1）后付租金：A=P/（P/A，i，n）（2）先付租金：A=P/[（1+i）（P/A，i，n）]= P/[（P/A，i，n-1）+1]（二）融资租赁与经营租赁比较项目融资租赁经营租赁租赁程序承租人必须向出租人提出正式租赁申请。承租人可随时向出租人提出租赁要求。租赁期限租赁期不短于租赁资产预计使用寿命的50%。租赁期短。合同约束租赁合同稳定。租赁合同灵活。租赁期满的资产处置租赁期满的资产处置方式有三种:返还、续租和留购。租赁期满后，租赁的资产一般归还给出租人。租赁资产的维修保养由承租人提供设备保养、维修、保险等专门服务。由出租人提供设备保养、维修、保险等专门服务。租赁期间计提折旧由承租人计提折旧。由出租人计提折旧。【例题1】出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式是（ ）。A.经营租赁 B.售后回租 C.杠杆租赁 D.直接租赁【答案】C【解析】本题的考核点是杠杆租赁的含义。在杠杆租赁方式下，出租人既出租资产，同时又以该项资产为借入资金担保。【例题2】相对于借款购置设备而言，融资租赁设备的主要缺点是（ ）。
A.筹资速度较慢 B.融资成本较高 C.到期还本负担重 D.设备淘汰风险大【答案】B【解析】融资租赁的最主要特点是资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息要高得多。【例题3】下列各项中，属于融资租赁租金构成项目的是（ ）。A.租赁设备的价款 B.租赁期间利息 C.租赁手续费 D.租赁设备维护费【答案】ABC【解析】采用融资租赁时，在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务，由承租人自己承担，所以租赁设备维护费不属于融资租赁租金构成项目。【例题4】下列各项中，属于经营租赁特点的有（ ）。A.租赁期较短B.租赁合同较为稳定C.出租人提供租赁资产的保养和维修等服务D.租赁期满后，租赁资产常常无偿转让或低价出售给承租人【答案】AC【解析】本题的主要考核点是经营租赁的特点。经营租赁，又称营业租赁，它是典型的租赁形式，通常为短期租赁。其特点是：（1）承租人可随时向出租人提出租赁资产要求；（2）租赁期短，不涉及长期而固定的义务；（3）租赁合同比较灵活，在合理限制条件范围内，可以解除租赁契约；（4）租赁期满，租赁资产一般归还给出租者；（5）出租人提供专门服务，如设备的保养、维修、保险等。【例题5】某企业拟采用融资租赁方式于2006年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备款为50000元，租期为5年，到期后设备归企业所有。双方商定，如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为16%；如果采取先付等额租金方式付款，则折现率为14%。企业的资金成本率为10%。部分资金时间价值系数如下：